平衡通貨膨脹率（Break-Even Rate）

《財經詞彙》平衡通膨率

周振宇，10.27.14

最新美國零售數據不佳，進一步降低交易商對於通貨膨脹預期，上周10年平衡通膨率創15個月來新低。所謂平衡通貨膨脹率（Break-Even Rate）是指普通固定利率債券的收益率，和同期限、同信用評級的通膨保護型債券（例如防通膨國債，TIPS）實際利率間的利差。如果實際通膨率高於平衡通膨率，則通膨保護投資收益好於固定利率債券。反之，固定利率債券的收益更好一些。

平衡通膨率反映出的就是交易商對於遠期通貨膨脹的預期。平衡通膨率上升，意味著通貨膨脹可能快速上揚。而目前通膨持續低於聯準會目標位，市場猜測可能會推遲聯準會的升息行動，更長時期維持低利率。因此，國債市場繼續吸引大量新資金湧入，幫助穩定國債收益率。

市場廣度（Market Breadth）

《財經詞彙》市場廣度

羅傑斯：美股將跌2成 快逃命

財經新聞組

10.18.14

商品大王羅傑斯（Jim Rogers）表示，牛市將結束，並美股將下挫20%。他認為，「投資

人應賣掉股票，逃命去。」

羅傑斯指出，現在的股市下跌正是先前量化寬鬆的代價。他相信，由於西方國家對俄羅斯的制裁，帶來「去美元化」的結果，其他國家已經在尋找美元的替代品。總結來說，人們在為先前的印鈔及債務，承擔慘痛的後果。

對於美股，羅傑斯認為，牛市已經結束，美股將下挫 20%。透過「市場廣度」（Market Breadth）的觀察，也就是市場上漲股票數量與下跌數量的差額，現在僅少量股票創下新高，價位維持在200日平均線以上。小型股已經修正超過10%，半數科技股票下跌20%，達到熊市標準。

美股若能維持盤整已經算幸運，但從實體經濟來看，應該會更糟。類似養老年金等等大型基金將受重創，因為他們投資期貨，但盤勢卻變得愈來愈糟。

羅傑斯指出，聯準會胡亂印鈔的結果，讓投資及儲蓄的人們付出慘痛代價。他們這麼做，拯救了那些大額借款的人，但整體後果，人們現在已經能夠感覺到。

此外，據MarketWatch分析報導，美股本周大幅震盪，無異是提醒投資人，崩盤已隨時可能發生。近幾年，美國股市表現格外優異，讓健忘的投資人，墜入流連於一種安全的錯覺之中。

MarketWatch也建議，投資人應設計好投資組合，以免股市急跌時，受到重創。

通貨緊縮（Deflation）

《財經詞彙》通貨緊縮

范詠軒，10.20.14

最新公布的數據顯示，歐盟28國9月消費者物價指數（CPI）僅較去年同期上漲0.3%，意味著該區通膨率降到五年來最低。美國政府已警告歐洲有陷入通貨緊縮的的風險，歐洲央行（ECB）最近採取的寬鬆措施不足以避免。

通貨緊縮（Deflation）即跟通貨膨脹（Inflation）相反的情況，意指包括食品、能源等整體物價持續走跌。經濟學家認為，若消費者物價指數（CPI）連降兩季，即表示出現通貨緊縮。

著名的通貨緊縮案例包括1930年代的美國經濟大蕭條（Great Depression），及日本失落的十年。物價持續下跌首當其衝的是生產商，為降低損失，可能採取減產、裁員或延後投資等措施，進而衝擊就業市場。民眾失業嚴重將導致消費低迷、抑制內需，形成惡性循環。

磁阻式隨機存取記憶體（MRAM）

《閱報秘書》MRAM 新世代記憶體

財經新聞組，January 06, 2014

磁阻式隨機存取記憶體（MRAM）是數位資訊存取市場中的新興記憶體技術，主要利用電子的自旋特性，透過磁性結構中自由層的磁化方向不同，所產生的磁阻變化來記錄訊號。MRAM具非揮發性、讀寫速度快、無限次讀寫、低耗能等優點，商業化應用仍在開發階段。

倫敦銀行間拆放利率 (London InterBank Offer Rate，簡稱LIBOR)

《財經辭彙》LIBOR (London InterBank Offer Rate)

范詠軒，July 09, 2012

英國銀行巴克萊集團(Barclays)因操縱倫敦銀行間拆放利率(LIBOR)，遭罰款4億5320萬元，創英美兩國監管機構歷來罰款的最高紀錄，董座、執行長與營運長亦先後閃電辭職。

LIBOR為銀行間相互借款的利率，由銀行業者自行估計在不同時間點和以不同貨幣向同業拆款的成本決定而成，每天全球數兆金融交易的價格即依據LIBOR制訂，而每家銀行需支付的利率也反映對手對其財務體質的看法。

相較於英國央行制訂的利率，銀行更把LIBOR奉為圭臬，因為LIBOR更能反映真實情況。但銀行呈交的部分利率並非根據實際交易，因而出現潛在操縱空間。

巴克萊員工於2005年至2008年操縱LIBOR利率，目的是提高獲利，並於2007年至2009年間低報LIBOR利率，意圖隱瞞巴克萊承受的財務壓力。

量化及質化寬鬆（Quantitative and Qualitative Easing，簡稱QQE）

量化及質化寬鬆

周振宇，10.13.14

日本央行最新9月會議記錄顯示，有官員開始擔心繼續施行量化及質化寬鬆措施會造成市場波動加劇。所謂量化及質化寬鬆（Quantitative and Qualitative Easing，簡稱QQE），就由日本央行推出，以預定通貨膨脹比率為目標的超寬鬆貨幣政策。並以成效來決定寬鬆行動規模及時間跨度。本質上，就是一種無限寬鬆行動，央行將源源不斷的提供超額資金。

日本央行從去年開始實行的QQE，希望能將通膨推升至2%水平，但是收效並不顯著，同時貨幣總量規模已擴大40%，如果市場各方預期分歧，金融市場波動將在所難免。事實上，美國也存在同樣的風險。儘管聯準會已結束QE 3，但是在零利率政策下繼續提供低成本資

金，近期股市波動加劇便是明證。

隱含相關性（Implied Correlation）

《財經辭彙》隱含相關性

范詠軒，November 11, 2013

投資銀行 Cantor Fitzgerald 最近發表研究報告指出，美股的隱含相關性（implied

correlation）已從2011年的高峰降至2007年來最低點，意味以往多數股票報酬接近股指報酬的局面已經改變，個股表現走向分化。

隱含相關性是一種衡量個股與股指表現相關性的指標，數值愈高代表個股走勢跟股指愈為相近，數值愈低則代表兩者走勢關連性低。

促成這股趨勢的部分原因，是股市在逾四年來集體上漲之後，個股表現開始出現分化。隨著過去幾周企業發布上季財報，分化趨勢變得愈加明顯。

統計顯示，第三季有近69%企業財報優於分析師預估，這個比例雖不突出，但這次表現落後的企業並不集中於特定產業。

整體而言，這項指標處於低點，代表更多投資人在甄選好股和差股，也反映自2009年來的牛市開始成熟。

長期再融資操作 (Lon-Term Refinancing Operation，簡稱LTRO)

《財經詞彙》長期再融資操作

周振宇

歐洲央行最新會議決定，維持基準利率不變，沒有推出新的貨幣刺激政策，不過決定將長期再融資操作 (Lon-Term Refinancing Operation，簡稱LTRO) 延長至2012年底。

LTRO在歐元區已經施行多年，現在歐洲央行用這種方法來應對地區性債務危機帶來的銀行流動資金短缺問題。歐洲的銀行可以通過LTRO，用有價證券抵押獲取更多低成本的流動資金。

歐洲央行現行的LTRO本質上說，就是為該地區銀行提供近乎沒有成本的流動資金。銀行可以直接將這些資金投向高收益資產，從中獲取利差提升自身資本。也有可能，廉價資本注入可以推動銀行向消費者和企業提供更多貸款，促進經濟增長，緩解債務危機的衝擊。現在看來單獨的貨幣政策難以推動經濟增長。

銀行聯盟（Banking Union）

《財經詞彙》銀行聯盟

周振宇，June 25, 2012

6月18日到19日在墨西哥舉行的新一輪G20領袖會議上，歐洲各國表示願意採用一切措施捍衛歐元區，雖然沒有簽署最終協議，但其中就提到設立銀行聯盟（Banking Union）的設想。銀行聯盟的內容包括在歐盟設立統一的監管機構，監督27國的大型銀行、增強銀行透明度、加強風險控制。同時設立泛歐盟的存款保險機制，透過向金融機構徵稅設立援助基金，救助瀕臨倒閉的銀行。

不過銀行聯盟現在還僅僅是個設想，要真正付諸實施還有很大的困難。其中德國就已明確表態，要風險共擔的前提，就要各國放棄部分的主權。不過，歐盟對此概念仍表示樂意推動，歐盟執行委員會主席已經表示，可能秋季就會公布具體計劃。

消費者物價指數（Consumer Price Index，簡稱CPI）

《財經詞彙》連鎖消費物價指數

趙仁方， March 21, 2011

消費者物價指數（Consumer Price Index，簡稱CPI）是反映與民眾生活相關的產品及服務價格統計出來的物價變動指標，以百分比變化為表達形式。它是衡量通貨膨脹的主要指標之一

。通常該指數超過3％即為通貨膨脹，超過5％就是較為嚴重的通貨膨脹。17日才公布的2月CPI成長0.5%。

計算消費者物價指數的方法有多種。2002年勞工部開始使用一種名為「所有都會區消費者連鎖消費者物價指數」（Chained Consumer Price Index for All Urban Consumers，簡稱

 C-CPI-U），這種指數採取新的、與傳統採用固定數量價格指數CPI不同的計算方法，例如追蹤消費者購買替代產品等因素，以便更精確的反映實際「生活成本」。

連續重貸 (Serial Refinance)

《財經辭彙》連續重貸

李玉焜，August 06, 2012

房貸利率不斷創新低紀錄，吸引許多屋主一而再、再而三的重新貸款，也因此形成「連續重貸」 (Serial Refinance) 的現象。

這些屋主可能是夫妻離異或想將固定利率轉為浮動利率，更多人則是想利用最低利率降低利息，或提早還清房貸。屋主通常可藉由重貸降低每月還款、縮短房貸年限，或兩者兼具的好處；不過，某些情況下重貸也會增加房貸餘額，或令屋主支付大筆稅金與費用。

通常屋主背負的貸款金額超過62萬5500元，也就是所謂的「高額房貸」(Jumbo Loan)，這類屋主最有可能連續重貸。對他們而言，只要利率調降四分之一至一個百分點，每月還款就能大幅下滑。

例如，總金額為75萬元，利率為7.36%的房貸，每月還款約為5172元。若利率降至為5.29%，每月還款可降至4033元。

軋空 （Short Squeeze）

《財經詞彙》軋空

周振宇，September 03, 2012

近日，商品評鑒網站Yelp的股票閉鎖期剛過，原本鎖定的大量內部股和發起人股開始上市流動，但股價卻逆勢上揚超過兩成。分析師認為，這可能就是典型的軋空行情。軋空

（Short Squeeze）是指交易商難以拆借供拋空的股票，或者拋空比率過大，造成市場供需失衡，放空投資者被迫回購股票進行平倉，這種情況下股價會被迅速拉高。軋空行情多出現在小盤股，或者一段時期以來股價波動幅度狹小的股票。

當一個股票的成交價突然打破下跌趨勢轉為上漲之後，往往會有一輪反彈上漲行情。這時的購買主力大多是那些前期進行放空交易的投資者，有些投資者是借機獲利了結，有些是因為看到走勢同預期發生變化，為避免虧損進行平倉，但軋空行情過後可能再告下滑。

超額準備金 (Excess Bank Reserve）

《財經詞彙》超額準備金利率

周芳苑，February 01, 2010

聯準會上周開會，有些官員建議以「超額準備金利率」為依據制訂利率升降，以確實調控銀行隔夜拆款利率、進而影響信用借貸尺度。 「超額準備金」（excess bank reserve） 是指各商業銀行提存的實際準備金超過聯準會規定的部份，聯準會對此支付利息的依據便稱為「超額準備金利率」；聯準會官員希望將這個利率納入聯邦基金利率（federal fund rate）計算，以增強聯邦基金利率對各銀行拆款利率的約束力。

聯準會每次決策會議設定的聯邦基金利率對銀行間拆款利率的約束力逐漸失效，聯準會官員才會想到把超額準備金利率納入利率升貶計算。

超額準備金由聯準會掌控，利率低可趨使銀行把錢放貸給消費者，反之則誘使銀行少放貸而多提存準備金，調控效果直接有力。 

資產再膨脹（Asset Reflation）

《財經詞彙》資產再膨脹

周振宇，04.28.14

分析師指出，如果去年的投資主題是股債「大輪動」的話，從今年初步跡象看，可能一部分資金出現逆流，進入更為廣泛的「資產再膨脹」。資產再膨脹（Asset Reflation）是指在超額資金的推動之下，資產市場定價的提升。去年受到利率上升預期的壓制，國債價格有所回落，但實際利率並未快速攀升，因此資金如今重新又回到國債之中，提升了債券價格。

這個理論最初由凱恩斯提出，就是通過財政或貨幣政策，來推高資產價格，應對通貨緊縮威脅。從過程看，類似通貨膨脹，但是資產再膨脹主要是指前期遭到超賣的資產，市場價格向內在價值，或者是趨勢性價格區間回歸的過程。通常出現在經濟走出谷底，直至實現社會完全就業的整個過程之中。

雙層愛爾蘭夾荷蘭三明治（Double Irish with a Dutch Sandwich）

《財經辭彙》雙層愛爾蘭三明治

范詠軒，05.05.14

蘋果（Apple）上周發行120億元公司債，眾所周知是為了避稅，以在不必引回海外資金情況下，支應回購庫藏股及增派股息所需開銷。據報導，蘋果可說是美國科技業避稅先驅之一，其「雙層愛爾蘭」避稅架構，廣被採用。

蘋果的「雙層愛爾蘭夾荷蘭三明治」（Double Irish with a Dutch Sandwich）避稅架構，是設立總部在海外的愛爾蘭銷售公司A，和實際在愛爾蘭營運的公司B。愛爾蘭政府為吸引國際企業，只要實際營運位於海外，如公司A，可以不用繳稅，享零稅率優惠。

蘋果先把大半美國收入以專利授權費形式轉入公司A，再把海外收入匯到公司B，利用歐盟交易可享免稅或低稅的優惠，由荷蘭子公司做中繼站，把原本應依愛爾蘭當地稅率課稅的公司B收入免稅轉入公司A，而A的控股公司又設在英屬維京群島等避稅天堂，節稅三明治就完成了

。

非理性繁榮（Irrational Exuberance）

《財經辭彙》非理性繁榮

范詠軒，December 09, 2013

隨著今年來美股愈走愈高，許多投資人擔心已進入泡沫行情，前聯準會（Fed）主席葛林斯潘提出的「非理性繁榮」（irrational exuberance）一詞，又被再次提起作為警惕。

葛林斯潘是於1996年一場餐會上發表演說時，首度提出「非理性繁榮」的說法，當時立刻引發各界關注，認為這是一種警告，暗指當時股市的異常榮景是由非理性因素支撐，充滿投機性成分，可能發生大崩潰。

此話一出，翌日全球股市皆大幅下挫，而葛林斯潘日後也未在任何公開場合重複這個名詞。之後股市雖仍持續朝高峰邁進，直到諾貝爾經濟學獎得主席勒（Robert Shiller）於2000年

3月出版一本同名書籍，再次警告市場價格已背離基本面。不久之後，科技泡沫即走向破滅。

貨幣戰爭（Currency War）

《財經辭彙》貨幣戰爭

李玉焜，April 01, 2013

貨幣戰爭（Currency War）就是國家靠著競爭性貶值爭取貿易訂單。

簡單地說，一國可透過貨幣貶值，以提升國內和外國市場對該國產品的需求，但此舉形同藉由人為提高本國製造商的競爭優勢，把經濟問題出口到其他國家。

國際政治學者批評這種政策是「以鄰為壑」的經濟民族主義，1930年代的經濟大蕭條就是這種政策所帶來的副作用。

2008年金融海嘯後，聯準會（Fed）採取一連串量化寬鬆措施（QE）挽救經濟，此舉等同壓低美元幣值以刺激消費，但也引來貨幣戰爭的批評。

聯準會主席柏南基（Ben Bernanke）25日在倫敦政經學院（LSE）為聯準會的超寬鬆貨幣政策辯護。雖然他在修辭上並無提到貨幣戰，但他表示量化寬鬆有益全球經濟，並不會對新興國家造成破壞性貿易轉移。

貨幣懸崖 (Monetary Cliff)

《財經詞彙》貨幣懸崖

周振宇，November 26, 2012

日本央行繼歐美央行推出新一輪寬鬆貨幣政策之後，亦宣布擴大其量化寬鬆政策規模。但和歐美各國的狀況不同，日本更有可能出現「貨幣懸崖」(monetary cliff)狀況。所謂貨幣懸崖是指在經濟增長停滯的狀況下，超額發行的貨幣所累積的資金流動性效果，猶如用鈔票築起一道懸崖。其潛在的危害更勝於陷入「流動性陷阱」，不僅大幅提升了市場對通貨膨脹的預期，也讓金融市場蒙上負面陰影。

第三季度日本經濟相比去年同期縮減3.5%，相比前一季度下滑0.5%。顯示日本央行在增發貨幣的情況下，企業投資和個人消費意願依舊低迷，日本國內對貸款需求並未如預期出現增長，超低利率反而壓縮了銀行獲利空間。同時日圓匯率繼續堅挺，日本股市也沒出現上漲，國際游資繼續湧入日本。

財政扣押（Sequestration）

《財經辭彙》財政扣押

范詠軒，March 04, 2013

財政懸崖的危機甫於年初暫時得解，但3月1日美國又面臨「財政扣押」

（sequestration）的危機，即聯邦政府的減支計畫開始啟動，恐再次成為美國經濟成長的絆腳石。

財政扣押指的是聯邦政府削減開支，並用省下資金填補財政赤字的措施，預計未來10年總計減1兆2000億元開支，即從2013年開始每年刪減550億元的國防預算、及550億元的非國防預算。

國會若未能達成協議、扭轉這項措施，一般人到3月底會開始感受到改變。譬如失業者領取的失業金將減少9.4%，醫療從業人員收到的聯邦醫療保險（Medicare）給付也會大幅縮水。

目前兩黨的減支立場仍存在嚴重歧見，歐巴馬希望以增稅方式達到平衡減赤，共和黨人則拒絕增稅，並希望先拿糧食券、孩童醫療保險與醫療補助計畫（Medicaid）等項目開刀。

財富效應（Wealth Effect）

《財經辭彙》財富效應

范詠軒，October 01, 2012

經濟學家指出，美國房市穩健復甦，可望產生財富效應（Wealth Effect），促使家庭增加日常消費，進一步達到提振經濟成長的效果。

所謂的財富效應，是家庭預期資產價值增加，跟著提高日常消費。一個普遍的估算公式是，家庭財富每增加一元，可提高消費至少4分。

根據聯準會的數據，2010年主要居所的資產價值，約占美國家庭總資產額的30%。這代表對許多家庭而言，住所就是家中持有最值錢的資產，這使房屋增值產生的財富效應，擁有驚人的發揮空間。

聯準會9月宣布推出開放式的寬鬆措施，則有意透過雙管齊下的方式，放大財富效應的效果。一方面每月收購400億元的房貸擔保債券，藉由壓低房貸利率，鼓勵買家申貸購屋或屋主重貸。另方面，寬鬆的貨幣措施則可能提振股市，令家庭感覺金融資產增值，產生同樣的財富效應。 

負利率

《財經詞彙》負利率

李玉焜，06.02.14

負利率就是名義利率低於通貨膨脹率時的實際利率。而「負利率時代」，是指物價指數（CPI）快速攀升，導致銀行存款利率實際為負的這樣一段時期。

多數分析師預期，歐洲央行（ECB）可望在5日利率決策會議，把0.25% 的再融資利率調降

0.1或0.15個百分點，並把銀行在央行的隔夜存款利率從目前的零降至負利率。

負利率實際上等於對ECB持有的銀行準備收取利息，是迄今還未有其他央行採用過的作法。

ECB的決策者希望藉此刺激歐元區核心國家的銀行業放款給周邊國家銀行，同時可降低歐元匯率。

 ECB官員已暗示，ECB也將採取措施以解決歐元區中小企業資金匱乏的困境，對抗ECB總裁德拉基所稱低通膨與緊縮信貸的「惡性循環」。

風險共擔（Skin in The Game）

《財經詞彙》風險共擔

李玉焜，September 09, 2013

這是由股神巴菲特（Warren Buffett）創造出來的片語，指企業高階主管自掏腰包買下公司股票，以確保公司由利害與共的人來管理。

聯邦監管單位8月公布草案，依據風險共擔（skin in the game）原則，要求貸款業者自行持有部分證券化的房貸，以防止房市泡沫再次發生。

新規則是為防範銀行簽發高風險性貸款而不受懲罰的狀況再度發生。2007到2009年金融危機的主因，就是銀行認為就算那些出售給投資人的房貸商品出現違約，他們也不會受損，因此採用不負責任的貸款審核標準。

2010年陶德-佛朗克（Dodd-Frank）金改法案，也要求銀行及債券發行人持有自己銷售的貸款商品。

房市產業及消費者團體已經進行了兩年多的國會遊說活動，反對該法案，因為他們認為這將傷及房市復甦。

黑天鵝（Black Swan）

《財經詞彙》黑天鵝

范詠軒，07.28.14

法國興業銀行日前指出，今夏可能造成全球市場動盪的「黑天鵝」（Black Swan），最大

一隻是市場對於美國貨幣政策緊縮發生激烈先期反應；其他潛在風險包括中國經濟「硬著陸」、歐盟的「低通膨」，及烏克蘭危機等。

所謂的黑天鵝事件係指不可預測的重大稀有事件，它在意料之外，但一旦發生，就具有很大的影響力。「黑天鵝」的三個特徵是稀有、帶來重大衝擊，及發生後人們習慣性把它合理化。從美國金融危機、東南亞海嘯和九一一事件等，都屬此類。

興業銀行全球經濟研究主任馬庫森認為，市場最大的短期風險，是「對聯準會的緊縮動作出現更早、更激烈的反應」。歐美對俄羅斯的制裁，可能使俄國經濟付出短期但仍能控管的代價，也是黑天鵝之一。中國則是興業銀行「黑天鵝圖譜」中的一隻大黑天鵝。

六標準差事件（Six Sigma Event）

《財經詞彙》六標準差事件

范詠軒，08.25.14

前一陣子，美國高收益債券基金在一周內失血71億元，被業界人士視為一樁「六標準差事件」（six sigma event）。

標準差是機率統計中用來衡量統計分布程度的度量單位，標準差數值愈大，發生機率就愈小。而六個標準差的事件，可以說是相當罕見。

據Business Insider估計，六標準差事件發生的機率，相當於連續擲29次銅板，而每次都

是人頭朝上，或是連續擲11次骰子，每次都得到六點那樣渺茫。

Doubleline基金的岡德拉（Jeffrey Gundlach）當時曾說，相較於其他類型資產，高收益債的價格還不算太被高估。言外之意是高收益債仍具吸引力。事後證明他的判斷是對的，在六標準差事件後兩周，高收益債基金扭轉失血劣勢，變成連兩周吸金。

據李伯公司統計，迄8月20日止的一周間，美國高收益債基金總共吸金22億元。

葉倫賣權（Yellen Put）

《財經詞彙》葉倫賣權

周振宇，09.01.14

市場正流傳「葉倫賣權」（Yellen Put）的說法，認為即使股市下跌也不會帶來長期虧損，這令市場信息日益強大，不斷提升市場底部。所謂葉倫賣權，是指每次股市大跌，聯準會都會出手相助，就像是為股市提供了具有避險功能的賣出期權。

這個概念最初形成在葛林斯潘（Alan Greenspan）時代，1987年「黑色星期一」股市暴跌，聯準會立即施以援手，形成90年代的大牛市。到柏南基（Ben Bernanke）時代也一樣，

2008年的大熊市也被聯準會化解。目前，即使經濟數據持續好轉，葉倫對貨幣政策依舊持鴿派觀點，這也推動股市連創新高。有分析師認為，正是聯準會不斷救市的概念，令賣權交易日益減少，衡量市場恐慌程度的波動指數連創新低。

逆向投資（Contrarian Investment）

《財經詞彙》逆向投資

李玉焜，09.08.14

逆向投資（Contrarian Investment）就是利用市場反轉效應，買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利。

逆向投資策略主要是建立在過度反應的基礎上，過度反應是指投資人過度重視近期發生的訊息，引起股價劇烈波動，超過其應有水平，而後又反向修正，回到應有價值。

金融巨鱷索羅斯（George Soros）被視為逆向投資人的代表。多數時刻，索羅斯都敢於和市場反向，所以常被視為逆向投資人。他本人也說，反潮流而行之有快感。但他同樣承認，逆向投資應非常謹慎小心，因為那麼做可能就被市場走勢無情地踩在腳下。

近幾周來，逆向投資人開始擁抱市場。這是因多頭氣氛減弱，而據逆向分析師的邏輯，這可是好事，代表美股漲勢可能有望繼續持續下去。 

加拉巴哥群島症候群（Galapagos Syndrome）

《財經詞彙》加拉巴哥群島症候群

周振宇，09.15.14

福斯汽車（VW）看衰豐田汽車（Toyota）力導的氫燃料電池技術，認為這又是一款「加拉巴哥群島症候群」下的產物。當年，達爾文在加拉巴哥群島研究物種時指出，因為當地環境封閉，演化出大批獨特物種。加拉巴哥群島症候群（Galapagos Syndrome）是指，在政府扶持之下形成了相對封閉市場，企業在這種環境之下推出的產品，無法在更廣闊的海外市場立足

。

就像日本政府不僅為氫燃料電池車提供巨額購車補貼，同時還由政府出資建設氫氣充氣站，並壓低氫氣價格。因為缺乏經濟效益，在其他國家加氣站建設緩慢，氫燃料電池車也就難以推廣。這種狀況不僅發生在日本，在任何由政府高額補貼的國家和行業都會出現，企業開始閉門造車，效率低下，拒絕提升競爭力。

托賓稅（Tobin Tax）

《財經詞彙》托賓稅

【世界新聞網】，January 04, 2014

又稱杜賓稅、熱錢稅，是由諾貝爾經濟學獎得主托賓（James Tobin）在1970年代提出的一項金融交易稅。主要針對投機性短期（一年內）外匯買賣等衍生交易，課徵懲罰性稅項，以杜絕短期投機交易。

巴西、智利及馬來西亞在1993年至1998年間曾實施該稅率。近年巴西、南韓及泰國也宣布對外資上調債券投資稅率，英國2011年實施類似托賓稅的0.05%銀行稅。

由於托賓稅可能影響外商投資意願，且銀行也將因此額外支付稅額，歐盟去年決議今年1月將對成員國課徵托賓稅，但海外熱錢資金身分難以界定，有少數成員國拒絕參與，至今仍滯礙難行。

死亡交叉

《財經詞彙》「死亡交叉」

范詠軒，09.26.14

羅素2000指數最近驚現「死亡交叉」，引發美股後市恐走跌的疑慮。不過，分析指出，這次死亡交叉已是落後指標，美股接下來的走勢，要看即將揭幕的第三季財報季。

「死亡交叉」是一項技術分析指標，指的是50日均線跌破200日均線，一般被視為美股空頭訊號。中期移動均線跌穿長期均線，代表中期的平均買入價格低於長期平均價格，最近買進股票的投資人慘遭套牢。

CNBC則分析指出，當死亡交叉發生時，走勢早就過了。以這次為例，由小型股組成的羅素2000指數已較6月下跌約7%，跌勢早就過了。

分析師也認為，所謂的「死亡交叉」只是市場上的噪音，聽起來很可怕，但其他指標並未顯露相同的疲態。譬如羅斯財富管理公司執行長布朗即說，「根據回溯至2001年的資料，羅素2000指數出現死亡交叉後，12個月內投報率達11%」。

美股向來也有「9月魔咒」的說法，而9月迄今，美股大盤跟過去9月下跌的表現大致相符，投資人還不需恐慌。再過兩周的第三季財報季，才是真正的重頭戲，不少分析師已陸續調整預估，若被調降預估的公司先行反映在股價上，財報公布後「超越預期」的個股就會反彈。

歐本海默資產管理公司的機構投資組合策略分析師柏克利（Andrew Burkly）指出，最近的賣壓似乎過度，可能是上周股市表現頗佳，部分投資人獲利了結。芝加哥聯邦準備銀行總裁伊凡斯周三則說，若美元持續走強，低通膨可能為聯準會（Fed）提供更多寬鬆空間。

盈餘剝離（Earning Stripping）

《財經詞彙》盈餘剝離

周振宇，09.29.14

聯邦財政部新近公布的反稅負倒置措施，仍無法全面堵住像是盈餘剝離這樣的避稅漏洞。所謂盈餘剝離（Earning Stripping），是指企業通過向海外母公司，或第三方支付超額利息，降低課稅收入的避稅方法。根據國稅局1989的稅制改革，允許海外企業在美投資業務，利用該方法減輕稅務負擔，避免重複徵稅。

該規則原本用來鼓勵外國企業對美投資，不過隨著多次稅務調整之後，美國企業稅率明顯高於歐洲各國。在逐利本性推動下，美國企業紛紛利用這種稅務優惠，創設虛假貸款將利潤轉至稅率較低國家，減少了聯邦稅收收入。

財政部雖提高盈餘剝離的條件，卻未徹底堵上漏洞。批評者認為，不進行綜合稅收改革，根本無法解決稅負倒置問題。 

私募股權基金（Private Equity Fund）

《財經詞彙》私募股權基金

范詠軒，10.06.14

金融時報日前引述Earnest & Young調查報導，今年從私募股權基金拆出上市的公司，可能是2007年以來最多。

私募股權基金（Private Equity Fund）是以私募方式募集主要以股權（Equity）投資為主的基金；在交易實施過程中，附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、併購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

私募股權基金通常是由有錢的個別投資人、機構投資人及具產業經驗的經理人共同集資籌組而成，尋找投資標的後，出資參與投資。以金融機構為例，私募股權基金通常會出資介入一些經營績效不佳的金融機構，進行重整。

幾年後，被投資的金融機構獲利提升，股價上漲後再賣股獲利退出，繼續尋找其他投資標。由於美股近幾年來表現亮眼，許多私募股權基金選擇透過上市途徑，實現鉅額獲利。

綠鞋期權 (Green Shoe )

《財經詞彙》綠鞋期權 

June 18, 2012

臉書(Facebook)上市後表現不佳，但據傳以摩根史坦利為首的承銷商利用「綠鞋期權」(green shoe)，做空臉書股票大賺一筆。

綠鞋期權即超額配股權，讓承銷商可得到配額多賣股票，確保新股上市頭幾天能正常交易。具體操作是，承銷商超賣股數形成做空局面，再依規定限期平倉，方法是向發行公司要更多股份，亦或從公開市場買回。

新股若表現不佳，承銷商可以便宜價格從公開市場買回股份平倉。譬如臉書原預定發行4億2100萬股，但承銷商合計賣出4億8400萬股，相當於賣空6300萬股，若以每股38元價格做空，再以34元價格買回，每股即可淨賺4元。

但另一說法是，臉書上市首日賣壓沈重，摩根史坦利被迫大幅平倉護盤，即使他們預期股票續跌而預留未平倉股數，也只能小賺一筆。

(范詠軒) 

春季頹勢（Spring Swoon）

《財經詞彙》春季頹勢

范詠軒

April 29, 2013

今年第一季國內生產總值（GDP）僅較去年第四季成長2.5%，近來各項數據顯示，美國經濟正隨氣候變暖逐漸降溫，包括就業改善速度減緩、零售銷售下滑，及製造業產出減少等。

這使得經濟學家憂心，美國經濟將四度重演「春季頹勢」（spring swoon）。在衰退結束之後的連續三年，美國經濟都在第四季至隔年第一季加速成長，製造復甦站穩腳步的假象，但隨後又都在春季軟腳。

不過，也有一派認為，最近經濟數據不佳，主要是受聯邦政府60多年來最大規模的減支影響，而不像往年是受歐債問題或中國經濟硬著路等外界風險左右。此外，原為經濟復甦絆腳石的房市亦於去年開始復甦，預料將為經濟成長提供有力支撐。

而聯準會（Fed）持續實施的每月收購850億元債券的寬鬆政策，也能為經濟托底，或甚至隨情勢變化再擴大力度。

杜賓Q比率 (Tobin's Q)

《財經辭彙》杜賓Q比率

范詠軒

04.21.14

信評機構史坦普公司日前指出，杜賓Q比率（Tobin’s Q）自網路泡沫以來再次升破100%，代表當前美股遭到高估的程度，達到2000年初以來最嚴重。

杜賓Q比率是已故諾貝爾經濟學獎得主、耶魯大學經濟學教授杜賓（James Tobin）於1968年提出的估值方法，指的是公司市值與資產重置成本的比率。

公司市值是債務與權益資本的加總，而重置成本指的是公司的資產帳面價值，即由零開始創立公司要花的成本。而去年第四季美股杜賓Q比率達到106.6%，代表投資人支付約107元，才擁有帳面資產價值僅100元的公司。

史坦普公司指出，杜賓Q比率超過100%，通常是股市跑過頭的警訊，譬如2000年第一季杜賓Q衝上164%歷史高點，隨後網路泡沫便造成股市崩盤。

不過，該公司也說，最近算出的杜賓Q比率雖高，跟2000年水平相比還是小巫見大巫。

業主有限合夥（Master Limited Partnership, MLP）

《財經詞彙》業主有限合夥

March 14, 2011

業主有限合夥（Master Limited Partnership, MLP）是一種進行上市交易的有限責任合夥形式，也就是由個人及企業匯集投資資金，進行共同投資的方式，MLP的現金流也就是投資者回報的來源。根據法律，MLP需要將投資收益的90%分配給投資者。

從形式上看，MLP類似進行房地產投資的房地產投資信託（REIT），只是MLP更多投資於能源及自然資源行業，尤其是投資石油及天然氣管道的MLP還具有某些稅務優惠。對於有意購買這類資產的投資者而言，MLP結合了某些稅務優惠，及交易所交易高流通性的優勢。不過近期看，由於MLP交易價格已有大幅上漲，需要謹防其潛在風險，尤其是利率上升之後，更會影響其價格。(周振宇) 

標竿指數（Benchmark Index）

《閱報秘書》標竿指數

王淑以

January 02, 2014

標竿指數（Benchmark Index）是投資人用來衡量其投資績效的比較標準，通常為該市場最具代表性的指數，如美股為S&P 500指數，日股為日經225指數，韓股為Kospi200指數，中國大陸A股為滬深300指數，台股目前則是看台灣加權股價指數（TAIEX）。

量化寬鬆（QE4-ever）

《財經詞彙》永遠的量化寬鬆

周振宇

December 17, 2012

量化寬鬆（QE）已不再是新鮮名詞，聯準會自2008年金融危機以來，先後推出過三次大規模的債券收購行動，試圖以提供額外資金的方式，在零利率政策之外，進一步壓低長期利率，推動美國經濟增長。但在12月的貨幣政策會議上，聯準會一改以往為量化寬鬆政策設置期限的做法，直接讓該政策一直持續到全美平均失業率降至6.5%以下。因此也稱新的行動為永遠的量化寬鬆（QE4-ever）。

不過困擾著美國的失業率居高不下的狀況，不僅僅源自經濟因素，同時也有結構性差異以及工作外包的問題。從最近幾個月失業率連續意外下滑看，有可能很快降至6.5%以下，也有可能今後數年一直無法觸及。永遠的量化寬鬆，也有悲觀預期美國可能遭遇日本式經濟困境的意味。

法規遵循長（Chief Compliance Officer，CCO）

《財經辭彙》法規遵循長

法規遵循長（Chief Compliance Officer，CCO）的職責在於確保企業遵循內部或外部的政策及規範。企業因法令規章日趨複雜感到無所適從，並設專職的法規遵循長以避免觸法；據市調公司顧能公司（Gartner）的統計，2010年約有41%的美國企業設有法規遵循長一職。

近來法規遵循長因匯豐洗錢案受到媒體注意。參院進行調查之後，指控匯豐控股 (HSBC Holdings)在過去十年間未能盡職監控國際洗錢活動，匯豐的法規遵循長巴格雷 (David Bagley)因此辭職，不過仍留在該銀行工作。

國會在報告中指出，外部稽核顯示，匯豐共經手2萬5000筆匯款與伊朗有關，總額194億元。其中多達90%的交易通過匯豐在美國的帳戶進行，但都沒有申報與伊朗相關。類似的被制裁國家還包括北韓、古巴和約旦等。(李玉焜)

波羅的海乾散貨指數（Baltic Dry Index，簡稱BDI）

《財經辭彙》波羅的海乾散貨指數

范詠軒

August 05, 2013

攸關全球散裝航運榮景起伏的波羅的海乾散貨指數（Baltic Dry Index，簡稱BDI），過去一個月在量化寬鬆（QE）可能退場及美國經濟復甦的情況下，上漲超過三成，創下去年來高。

乾散貨指的主要是鐵礦石、煤炭、糧食、水泥等初級產品，因此BDI除是國際乾散貨航運市場走勢的晴雨表，同時也被視為經濟的領先指標。

專家指出，QE可能退場對商品原物料價格造成有效壓抑，以及美國經濟持續復甦，都讓國際散裝航運的需求開始出現回溫，一改過去幾年供過於求導致價格不斷下滑的境況。

從這個角度來看，全球經濟確屬好轉狀態，代表投資人可長線布局美景氣循環股。路透第二季調查也顯示，57%受訪分析師計畫加碼美國資產，主因就是美國經濟回升趨勢明確、企業獲利也好轉。

泰勒規則 (Taylor Rule)

《財經詞彙》泰勒規則

周振宇

February 24, 2014

史丹福大學教授，前財政部次長泰勒（John Taylor）表示，根據他提出的「泰勒規則」，聯準會已無需再靠購債，也就是量化寬鬆（QE）來提振經濟成長。所謂泰勒規則 (Taylor Rule) ，就是指引央行，按照通貨膨脹、經濟產出以及其他經濟條件，調整名義利率的指導原則。其中他明確指出，當通貨膨脹每升高一個百分點，央行就應該將名義利率提高超過一個百分點。

根據泰勒在1993年提出的這套規則，如果將目前的經濟數據，特別是通貨膨脹率輸入計算公式，得出的聯邦基準利率已不再是負值，而是略高於零。由此看出，繼續實施QE政策不再符合實際經濟需要。儘管新任聯準會主席葉倫（Janet Yellen）表示聯準會將會使用政策方針來調控市場，不過泰勒看來，聯準會需要提供更為明確的政策指引。

物聯網

《財經詞彙》物聯網

范詠軒

06.16.14

蘋果日前發表iOS 8作業系統，將讓使用者透過家中的無線網路控制家電，成為掌握智慧

家庭的關鍵技術，為進軍物聯網鋪路。加上谷歌、IBM等大廠也紛紛搶進物聯網商機，使

物聯網儼然成為電子業的新顯學。

物聯網（Internet of Thing，IoT）使透過各種感測器接收資訊，將資訊標準化後，運用

各種傳輸方式傳到後端營運平台進行儲存、分析，以進一步由分析出來的資料進行決策，

達到各種物品互聯的狀態，可以應用在健康照護、製造生產和電力控制等領域。

IDC估計，2013年全球物聯網市場約為1兆9000萬元，90%的物聯網設施皆在已開發國家，

2020年物聯網市場則估計增加5兆元至7兆1000萬元。在2013-2020年間，物聯網設施的年

複合成長率將高達17.5%，世界將出現數十億種聯網裝置。

理性預期理論（rational expectations）

小檔案 理性預期理論（rational expectations）

August 21, 2012

「理性預期理論」（rational expectations）是假設人的行為是理性的，會根據所蒐集的資料，對經濟、政策的互動關係產生預期心理。例如，如果中央銀行設定物價增幅上限目標，民間會以此目標當薪資調幅參考，避免薪資刺激物價飛漲。於是，央行不必真正升息，一樣能透過「預期心理」掌控物價。

沙金特和盧卡斯、巴羅（Robert Barro）等人同為理性預期學派的重要人物，被譽為1970年代理性預期革命的領袖。他們試圖綜合馬歇爾的個體經濟學分析與凱因斯的總體經濟學分析，將理性預期與貨幣主義學說結合。(財經新聞組) 

獲利懸崖（Fiscal Cliff）

《財經辭彙》獲利懸崖

October 29, 2012

當財政懸崖（Fiscal Cliff）已成為各媒體的焦點。隨著各大企業第三季度財報紛紛出爐，市場又開始擔心企業是否會掉入獲利懸崖（Earning Cliff）。

在財政懸崖、歐洲經濟衰退和中國成長放緩的三重隱憂下，美國企業獲利開始感受到壓力升溫，紛紛下砍盈利預期。化學巨擘杜邦（DuPont），工業集團3M等大企業公布表現欠佳的第三季財報，史坦普500成分股已提供第四季財測的企業中，有90%看衰前景。

Rosecliff資本公司分析師莫非說，「各家公司趁機拉低標準，當所有焦點都集中在財政懸崖，不如先降低期望，以免企業墜入獲利懸崖。」此外，許多經濟學家也已下修他們對國內生產總值（GDP）的成長預測，他們認為經濟成長的腳步將低於年率2%。

(李玉焜)

跨市套利（Exchange Arbitrage）

《財經詞彙》跨市套利

周振宇

July 22, 2013

因為財務審計及信息披露等問題受到市場冷遇的中概股，在過去幾年紛紛選擇私有化退市，以圖在香港或中國大陸市場重新上市，進行跨市套利。跨市套利（Exchange Arbitrage）是指投資者利用相同資產在不同市場間的不同定價，從差價中謀取收益。

前些年，當在美上市的中概股因為部分企業的財務醜聞，股價全面下跌之際，在香港及中國市場上市的同類股卻未受到波及。因此私募股權業者及企業管理層紛紛策劃私有化退市，期望在亞洲市場重新上市之後，獲取更高發行價格。不過從去年年底開始，美國股市持續走強，已帶動中概股價格攀升，而亞洲市場大多低迷，這種跨市套利的空間大為縮減。同時還沒有一家中概股轉板成功，因此該策略受到更多質疑。

稅負倒置 (Tax Inversion)

《財經詞彙》稅負倒置 

周振宇

07.21.14

學名藥廠邁蘭（Mylan）據傳將以50億元收購亞培（Abbott Lab）旗下的歐洲成熟藥品業務，將成為最新的基於稅負倒置策略的併購交易。所謂稅負倒置（Tax Inversion）是企業為了降低盈利稅收負擔，將公司總部遷至稅率較低的國家以圖減稅。相較歐洲各國的稅率，美國企業的稅負明顯較高，就像邁蘭目前面臨將近40%的聯邦及州稅，但總部遷往荷蘭之後稅收僅22%。

最初，美國企業只要在巴哈馬等避稅天堂設立空殼母公司便能規避美國國內稅收。此舉在被國稅局禁止之後，美國企業需要在海外設立真正的企業總部，而國內業務作為子公司。到2003年，稅法進一步規定，企業海外營收佔一半以上，才能算外國企業。這也是為何美國企業熱衷收購海外資產。

特別提款權 (Special Drawing Right)

《財經詞彙》特別提款權 

雖然近期歐元的未來存亡處於風雨飄渺之中，但譽為「歐元之父」的諾貝爾經濟學獎得主孟岱爾則表示，美元主導地位將被由一籃子貨幣計價的特別提款權 (Special Drawing Right，簡稱SDR)取代。

SRD俗稱「紙黃金」，是由國際貨幣基金(IMF)在1969年協議創立，各成員國按照在該基金中的份額進行分配，用作平衡各國的國際收支。SDR本身不是貨幣，其價值和一籃子貨幣匯率掛鉤，動用時需要先向其他成員國兌換成實際支付貨幣。

以孟岱爾為首的一派經濟學家認為美元霸權時代已經結束，如果能說服中國，日本和俄羅斯參與貨幣改革，則有望擺脫美元。不過也有學者認為，中日俄對此興趣不大，因為這勢必導致三國貨幣升值，不利於長期性的國際競爭力。

(周振宇) 

直接貨幣交易 (Outright Monetary Transactions)

《財經辭彙》直接貨幣交易 

September 17, 2012

直接貨幣交易（OMT）是歐洲央行（ECB）的收購政府債券計畫，將收購一到三年期債券以抑制特定國家借貸成本。

ECB只有在有國家向歐洲金融穩定機制（EFSF）或歐洲穩定機制（ESM）申請金援時才會啟動OMT，附帶條件是該國政府必須推動歐元區金融當局通過的金融改革，並受國際貨幣基金（IMF）監督。

OMT取自三個英文單字 Outright Monetary Transactions 的首個字母，是歐洲央行最新拯救歐元計畫的縮寫。OMT不僅取代了代表 Securities Market Program 的SMP，而且未來將與EFSF和ESM，成為很常出現在報章媒體的歐洲抗危機工具。

SMP的效果不太好。歐洲央行自2010年5月開始透過該計畫共收購2200億歐元（2770億美元）債券，但過去幾個月已停止買進，9月6日正式終止該計畫。(李玉焜) 

社會責任投資者（Socially Responsible Investor）

《財經詞彙》社會責任投資者

周振宇，04.14.14

從資本投資概念誕生起，股市便與對社會公益冷漠、唯利是圖等負面形象脫不了關係，因此有了社會責任投資者這個概念。顧名思義，社會責任投資者（Socially Responsible Investor）便是在追求投資收益的同時，更注重社會責任的一群投資者。傳統上這僅限於拒絕投資菸草、賭博、酒類和武器等行業，現在則進一步演變成強調環保、社會和治理等問題，也就是倡導「綠色投資」。

隨著這種策略的改變，有些社會責任投資基金開始投資原本被排斥在外的化石能源業者，以股東的身份推動企業良好行為。當然，這類投資基金和大多數主動管理型基金一樣，收益往往趕不上代表大盤走勢的指數基金，而且收費頗高。只是不同基金經理掌管下的基金表現也會有顯著差異。

緘默期 (Quiet Period)

《財經詞彙》緘默期 

July 02, 2012

按證管會（SEC）規定，企業發行初始股（IPO）後的40天屬於緘默期（Quiet Period），這段期間承銷商不得公布對該企業的股票評價。

緘默期的目地是避免承銷商利用分析報告當作促銷股票的手段，同時也讓投資人降溫，以更冷靜的角度看待新上市股票的價值。

社群網站龍頭臉書（Facebook）上市以來負面消息不斷，但隨40天緘默期期間結束，包括摩根史坦利、摩根大通銀行與高盛公司等各承銷商旗下分析師，已開始公布對臉書的獲利展望。

據Ipreo調查，在2006年至2011年上市的近700家公司中，緘默期過後普遍獲得「持有」或「買進」評級，僅七家公司因於上市後立即大漲，遭分析師認為股價高估而評為「賣出」。臉書股票最近也逐漸回神，近兩周來累計漲幅逾20%。

（李玉焜） 

總體審慎政策（Macroprudential Policy）

《財經辭彙》總體審慎政策

范詠軒

July 15, 2013

全球各地央行為避免升息影響經濟，正盛行所謂的總體審慎政策（macroprudential policy ），一面想辦法要阻止過度授信導致房地產泡沫化，一面也要求金融機構健全體質，好安度下一波可能出現的金融危機。

所謂的總體謹慎政策，即鎖定出現金融失衡的部分予以重點管制。譬如金融泡沫往往和房地產脫不了干係，上次危機的中央也正是房地產，所以部分央行藉限制房貸申請規定或提高相關稅金，來抑制房價過度膨脹。

主張實施總體審慎政策人士認為，這種作法比整體升息有效，因藉升息打擊房價，可能在達到既定目標之前，先糟蹋了經濟其他領域。

這些新辦法的重點是要維護整個金融體系和經濟，因此經濟學家把這些辦法稱為總體審慎政策，以示區別傳統監督確保個別銀行健全的「個體審慎政策」。

總體謹慎（macroprudential）

《財經辭彙》總體謹慎

范詠軒

05.19.14

在金融危機過後，相對於傳統貨幣政策的「總體謹慎」（macroprudential）措施，受到亞洲國家的歡迎。這種措施常用來對付房地產與信用市場泡沫等特定過熱市場，以避免訴諸升息這種可能傷害更廣泛經濟活動的手段。

美國從金融危機以來實施超寬鬆貨幣政策，壓低了全球利率，造成亞洲信用爆炸。印度、印尼等高通膨國家，過去一年來數度升息以防範信用泡沫，代價是導致經濟大幅減緩。低通膨、高失業率的國家，則選擇針對特定過熱市場的總體審慎措施，以保護金融體系與經濟。

在新加坡與香港，限制貸款成數（LTV）比率、課徵交易稅等總體審慎措施，已證明對抑制房市過熱卓有成效，特別是在打擊投機性炒作方面。紐西蘭去年10月對高槓桿抵押貸款施加限制的舉動，也已收到初步效果。

股利懸崖（dividend cliff）

《財經辭彙》股利懸崖

October 22, 2012

年底的財政懸崖固然令人憂心，但伴隨而來的「股利懸崖」（dividend cliff）同樣值得關注。股利懸崖指的是投資人負擔的投資收入稅率激增的情況。

目前不論家庭收入水準，最高的股利稅率一律為15%。但從明年1月1日起，政府針對股利課徵的最高稅率，可能調升至18.8%或43.4%。

對投資人而言，最好的情況是國會及時將最高股利所得稅率維持在15%，只根據可負擔健保法，針對高收入者的投資所得課徵3.8%的附加稅。最糟的情況則是，國會決定把股利納入一般所得計算，使最高稅率躍升至39.6%，並另外加上同樣的3.8%附加稅。

譬如夫妻年收入40萬元中若包括16萬元的投資收入，這代表他們有15萬元的收入超過年收入25萬元的門檻。這15萬元的收入將被課徵3.8%的附加稅，使他們額外支付5700元的稅金。

(范詠軒) 

股指期貨（stock index futures）

《財經詞彙》股指期貨

周振宇

October 05, 2009

股指期貨（stock index futures）是以某一股市指數的漲跌作為基礎交易價值的金融期貨合約，其實質是把股市價格的預期風險轉移到期貨市場。雖然以股市為基礎，但參與交易者並沒有真正參與股市投資。

這類期貨交易，原本設計為那些持有大量股票資產的投資者提供一種避險工具。當市場出現逆向走勢的時候，可以彌補部分投資虧損。

股指期貨市場就是匯集眾多投資者對於未來股市的不同研判，來互現抵消，但由於大量採用槓杆交易，使其收益要遠高於股票投資，也被很多市場投機者用做謀利工具。

不過，也因槓杆交易帶來的高風險性，普通股票投資者參與這類期貨交易還需特別慎重。

股權集資（equity crowdfunding)

《財經辭彙》股權集資

范詠軒

May 20, 2013

隨著群眾集資（crowdfunding）網站完全起飛，並邁向成熟階段，能讓高收入民眾一嚐

「天使投資人」癮的「股權集資」（equity crowdfunding）也已悄悄興起。

群眾集資網站是一種籌資平台，專門讓創業家向大眾推銷他們的創業計畫，藉以籌得所需資金，而出資者則能換取創業產品或服務。目前規模最大的兩個網站為Kickstarter 與

Indiegogo。

股權集資網站則是介於一般群眾集資網站與創投公司之間的混合體，為新創公司與一般民眾搭起橋樑，協助新創公司籌措資金，而民眾則可以相對少額的資金入股這些新企業。

依目前規定，個人年收入20萬元以上、夫妻收入30萬元以上，及資產超過100萬元者，才能參與股權集資。但待歐巴馬的「JOBS」法案全面上路，所有人皆可參與。一般預期，這項法案最快將於今年底開始實施。

股票交易紀錄匯總單（consolidated tape）

《財經辭彙》股票交易紀錄匯總單

October 15, 2012

本月證管會已就高頻交易業者是否涉及利用不當優勢獲利展開調查。高頻交易商沒有和一般交易商那樣利用官方股票交易紀錄匯總單（consolidated tape）數據進行交易，而是直接向交易所購買交易數據，利用兩者間數毫秒時間差進行交易獲利。所謂股票交易紀錄匯總單，是指針對目前上市股票在多個交易所跨平台進行交易的狀況，所創立的一套匯集各類交易所所有實時證券交易數據的電子報價系統。

該系統分A、B兩個網路，其中紐約證券交易所（NYSE）負責營運的A網路匯集所有在紐交所掛牌證券的報價信息，B網路由美國證券交易所（AMEX）掌控，負責公布所有紐交所之外掛牌證券的信息。該系統報價僅包括最高、最低和最新成交價及成交總量。(周振宇) 

自然失業率 (natural unemployment rate)

《財經辭彙》自然失業率

September 10, 2012

美國失業率居高不下，促使聯準會醞釀第三波量化寬鬆，但應否推出的關鍵，在於目前就業市場中「自然」失業的水準。

自然失業率 (natural unemployment rate)指的是勞動市場充分就業下的失業率，也是理論上不會推高通貨膨脹的失業率水準，估算方式為摩擦性失業率與結構性失業率的加總。前者指更換工作之間的短期性失業，後者則為勞工技能不符職缺需求的現象，通常持續期間較久。

聯準會主席柏南基一派的學者認為，目前的高失業導因於需求不足，即多數是屬於周期性而非結構性失業，因此他們估算自然失業率為較低的6%，即寬鬆貨幣政策仍有發揮空間。但反對者認為，高失業率的主因為結構性問題，自然失業率水準應為7%，刺激措施作用不大，還會使通膨壓力急遽升高。（范詠軒）